Pourquoi la disparition de SVB n’est pas une mauvaise nouvelle
La faillite de la Silicon Valley Bank pourrait se révéler bénéfique pour les économies africaines, qui souffrent d’un service de la dette de plus en plus lourd suite à l’appréciation du dollar. Elle prévient une nouvelle année noire, comme l’a été 2022.
Inflation mondiale hausse des taux d’intérêt, du dollar… l’année 2022 a été rude pour le système financier mondial. Cette situation a eu des conséquences importantes pour les pays en développement, y compris l’Afrique, en matière de croissance et de viabilité des finances publiques et de la dette.
Et en mars 2023, l’effondrement de la Silicon Valley Bank (SVB) et les tensions croissantes dans le système financier américain ont fait resurgir le spectre d’un resserrement du crédit et la probabilité d’une récession dans la plus grande économie du monde. Voilà qui pourtant change la donne : la FED pourrait ajuster sa politique monétaire pour trouver le juste équilibre entre ses objectifs de stabilité des prix et de soutien de la croissance.
La solution la plus durable à l’exposition excessive de l’Afrique à la volatilité mondiale est la diversification des sources de croissance. Cela permettrait de stimuler les échanges intrarégionaux, qui permettent d’absorber efficacement les chocs négatifs.
Une telle politique accélérerait la dépréciation du dollar et réduirait l’incidence fiscale du service de la dette extérieure, qui a exacerbé les problèmes de gestion macroéconomique dans toute l’Afrique en augmentant considérablement le coût des biens importés et en aggravant les contraintes de liquidité.
Lorsque les décideurs des banques centrales d’importance systémique ont commencé à adopter un resserrement monétaire agressif, la plupart des pays d’Afrique ont dû faire face à des taux d’emprunt qui écrasaient la croissance et entraînaient des défaillances, en plus des défis majeurs de gestion macroéconomique associés à la volatilité et aux arrêts soudains des flux de capitaux.
L’Égypte en est un exemple : les investisseurs mondiaux ont retiré environ 20 milliards de dollars de la dette locale au cours du premier semestre 2022, ce qui a exercé une pression considérable sur le taux de change du pays, qui s’est déprécié de plus de 50 % au cours de l’année.
Plus de 60 % des monnaies des pays africains se sont dépréciées par rapport au dollar en 2022, exacerbant les pressions inflationnistes dans une région où les taux de chômage rappelant la Grande dépression compliquent encore les défis auxquels sont confrontées les autorités monétaires.
Au début de l’année, la tension inhérente à la lutte contre l’inflation sans entraver la croissance s’est manifestée en Afrique du Sud. La Banque centrale sud-africaine a été obligée de s’en tenir à sa position stricte de lutte contre l’inflation, en procédant à des hausses successives des taux d’intérêt qui risquaient de freiner une croissance déjà anémique. L’économie sud-africaine stagnera cette année, pronostique le FMI.
Des taux de service de la dette records
La combinaison d’un resserrement monétaire agressif et de l’appréciation de 25 % du dollar a eu un coût énorme pour l’Afrique, en particulier pour les pays à faible revenu disposant d’une marge de manœuvre budgétaire limitée.
Une étude récente de la Brookings Institution a montré qu’une appréciation de 10 % du dollar entraîne une baisse du PIB réel d’environ 1,5 % par rapport à la tendance dans les économies émergentes. En plus du ralentissement de croissance le coût plus élevé des biens importés et les taux d’emprunt par défaut, l’appréciation du dollar handicap la capacité des décideurs politiques à lutter contre les hausses de prix.
La « répercussion » du taux de change amplifie une inflation déjà élevée et encore érode le pouvoir d’achat des ménages africains, augmentant l’incidence de la pauvreté après la forte détérioration du niveau de vie pendant la pandémie.
Le resserrement monétaire agressif restreint les conditions financières et augmenté les risques de refinancement, en particulier dans les économies de marché émergentes, dont la plupart ont subi des dégradations procycliques massives au plus fort de la crise de Covid-19. La combinaison du resserrement des conditions financières et de la forte dépréciation des monnaies locales augmente l’incidence fiscale de la dette souveraine dans des pays déjà surchargés par des taux élevés.
L’année dernière, l’Afrique a supporté des montants records de frais de service de la dette, pour un total de 72 milliards de dollars, et ces chiffres devraient rester élevés dans les années à venir, ce qui augmente le risque de déséquilibre de la dette.
Comme de plus en plus de pays ont perdu l’accès aux marchés internationaux des capitaux, l’émission d’obligations s’est effondrée. Seuls trois pays africains (Angola, Nigeria et Afrique du Sud) ont réussi à accéder aux marchés des capitaux en 2022, contre neuf l’année précédente. Ensemble, ces trois pays ont levé 6 milliards de dollars, contre environ 20 milliards de dollars en 2021. Et les trois pays qui ont pu accéder aux marchés ne l’ont fait que sous le joug de taux de change et de taux d’intérêt plus élevés. L’impact du biais rétroactif de la forte appréciation du dollar sur les pays africains à faible revenu les plus vulnérables a été encore plus dramatique.
La dépréciation du dollar atténuera la pression
Ces économies ont bénéficié d’un allègement temporaire dans le cadre de l’initiative de suspension du service de la dette (DSSI) du G20, qui a reporté les paiements sur la dette extérieure pendant deux ans afin de permettre aux gouvernements de donner la priorité à leur réponse à la pandémie. Mais la forte appréciation du dollar par rapport aux monnaies de ces pays a alourdi le poids de leur dette en monnaie nationale d’environ 25 milliards $. Dans les calculs produits par TCX et OGResearch, la Zambie, par exemple, qui est passée de l’IVDS au Cadre commun de traitement de la dette du G20 après avoir fait défaut sur sa dette, a connu une dépréciation du kwacha (sa monnaie locale) qui a porté le fardeau de sa dette à 1,7 milliard de dollars, soit plus du double des 700 millions $ d’allègements temporaire disponibles dans le cadre de l’IVDS. Sur les quatre pays africains qui se sont portés candidats au cadre du G20 (Éthiopie, Tchad, Ghana et Zambie), tous, à l’exception du Ghana, ont bénéficié du DSSI.
Après l’effondrement de la SVB, qui conduit la FED à se montrer plus accommodante, on peut s’attendre à ce que l’environnement opérationnel de ces pays vulnérables devienne plus favorable.
La dépréciation du dollar, qui a commencé à la fin de l’année dernière avec l’atténuation de la volatilité et de l’incertitude entourant l’inflation, se poursuivra, voire s’accélérera au second semestre de cette année, à mesure que la baisse des rendements du marché américain s’installera.
Le retour de la FED à une approche plus souple lors de la réunion de mars de son Comité fédéral de l’open market (FOMC) – lorsqu’elle a relevé ses taux d’un quart de point, contre les augmentations de 0,75 % qui ont caractérisé la fin de l’année 2022 – pourrait marquer un changement dans la politique monétaire.
Le marché anticipe déjà un changement de politique, la FED devant commencer à réduire ses taux dans le courant de l’année. Dans leur dernier graphique à points, la plupart des responsables du FOMC ont indiqué qu’un taux cible des fonds fédéraux compris entre 4 % et 4,5 % serait approprié pour 2023.
En outre, les responsables de la FED s’attendent à ce que les taux baissent encore plus l’année prochaine, pour se situer entre 3 % et 4 %. Depuis la disparition de SVB, le dollar est tombé à son plus bas niveau en un an, et les perspectives à moyen terme indiquent qu’il est peu probable qu’il retrouve le sommet atteint en septembre 2022.
Des emprunts moins coûteux
La surévaluation significative du dollar (basée sur le taux de change effectif réel) n’étant plus soutenue par la politique, la dépréciation accélérée de la monnaie à la lumière du pivot de la politique monétaire de la FED agira comme un stimulus fiscalement neutre à la fois pour les économies émergentes ayant accès aux marchés de capitaux internationaux et pour les pays à faible revenu dans l’ensemble de la zone euro.
Pour la plupart d’entre eux, et en particulier pour les pays à faible revenu qui sont largement « preneurs de prix », cela réduira l’incidence budgétaire du service de la dette extérieure. Les prêts devenant moins coûteux mesurés en monnaie locale, cela augmentera leur marge de manœuvre budgétaire et atténuera la pression sur leurs réserves de change. Cela réduira également le risque de voir un plus grand nombre de pays faire défaut sur leur dette extérieure, ce qui contribuera à maintenir la région sur une trajectoire de croissance expansionniste.
Les recherches de la Banque mondiale montrent que la restructuration de la dette est coûteuse et entraîne une croissance plus faible de la production à court terme. En outre, la réorientation de la politique de la FED et l’affaiblissement du dollar pourraient également accroître l’appétit du risque pour les actifs des pays africains, ce qui contribuerait à réduire les déficits de financement qui ne cessent de se creuser. Cela pourrait permettre à un plus grand nombre d’entités souveraines et d’entreprises de revenir sur les marchés internationaux des capitaux et de lever des ressources indispensables pour stimuler la croissance des investissements après l’effondrement de l’émission d’obligations l’année dernière.
Bien sûr, dans notre monde de rivalités entre grandes puissances, un autre choc géopolitique pourrait toujours faire dérailler la normalisation des chaînes d’approvisionnement mondiales et alimenter un nouveau cycle de pressions inflationnistes, ce qui pourrait amener la FED à revenir à son mode de lutte contre l’inflation.
Se prémunir contre le « péché originel »
Mais à court terme, en rééquilibrant les objectifs politiques de la FED pour tenir compte non seulement de la stabilité des prix mais aussi de la croissance et de la stabilité financière, la débâcle du SVB a peut-être ouvert la voie à une convergence mondiale des objectifs politiques entre le Nord et le Sud. L’allègement fiscal qui en résulte pourrait bien apparaître comme une brèche dans les nuages pour les pays africains au milieu de la dernière vague de turbulences financières américaines.
Pourtant, cette convergence mondiale des objectifs politiques est tout à fait fortuite, étant donné que la politique monétaire américaine est dictée uniquement par ses propres objectifs de croissance et de stabilité financière, même si les décisions prises à Washington ont des implications pour les pays du monde entier.
Par conséquent, la solution la plus durable à l’exposition excessive de l’Afrique à la volatilité mondiale est la diversification des sources de croissance. Cela permettrait de stimuler les échanges intrarégionaux, dont l’histoire a montré qu’ils permettaient d’absorber efficacement les chocs négatifs, et qui restent pourtant lamentablement faibles en Afrique.
Cela dépend également du développement des marchés obligataires nationaux afin de promouvoir le financement de la dette en monnaie locale en se protégeant contre le « péché originel » coûteux, à savoir que les nations africaines sont largement incapables d’emprunter à l’étranger dans leur propre monnaie.
@ABanker
