Un guide de survie pour les émetteurs d’euro-obligations

Si les intérêts mondiaux restent élevés, de nombreux pays africains pourraient être incapables de financer leur dette et de nombreux défauts de paiement pourraient s’ensuivre, mais il existe des moyens d’éviter une crise.

 

Les gouvernements africains ont de longues listes de projets d’investissement essentiels à l’amélioration du niveau de vie des populations. Les impôts, les investissements étrangers et nationaux et l’aide extérieure ne suffisent pas à financer ces besoins d’investissement. L’idéal serait d’avoir un flux abondant de capitaux à long terme entre les pays africains, sans créer de dette. Or, ce n’est pas le cas. Ainsi, pour stimuler le développement et rendre les économies compétitives, de nombreux pays africains ont-ils choisi d’emprunter sur les marchés de capitaux mondiaux. Cet accès aux marchés internationaux de la dette a été durement gagné et doit être considéré comme un succès. Les pays africains ont attiré les capitaux en redressant leurs économies après une crise prolongée dans les années 1980 et 1990.

Les pays qui peuvent présenter de manière convaincante leurs références en matière environnementale, sociale et de gouvernance seront en mesure d’attirer des capitaux plus nombreux et de meilleure qualité.

Pendant ce temps, les taux d’intérêt historiquement bas ont attiré les capitaux dans le cadre d’une recherche de rendement. À la mi-2022, l’encours des euro-obligations émises par vingt pays africains s’élevait à 140 milliards de dollars. Comparé à d’autres régions du monde, le niveau d’endettement des pays africains, exprimé en dollars, est minuscule. D’autres pays ont emprunté des sommes bien plus importantes. Même lorsque les niveaux d’endettement sont comparés à la taille des économies, seuls quelques pays africains se distinguent par des niveaux d’endettement particulièrement élevés.

C’est dans la composition de la dette et le coût des emprunts que réside le danger. Alors que les économies des pays riches empruntent dans leur propre monnaie, la plupart des pays africains sont tributaires d’emprunts dans la monnaie de quelqu’un d’autre qu’ils ne peuvent ni créer ni imprimer. Ces pressions ont suscité une inquiétude généralisée quant à une crise de la dette à venir. Les situations d’endettement sont très différentes d’un pays à l’autre. Mais les inquiétudes générales concernant la hausse des niveaux d’endettement sont devenues plus audibles en 2019, avant même que le choc de la pandémie ne signifie que les alarmes de la dette sonnent plus fort.

Bien qu’il n’y ait pas eu en 2020 et 2021 de défauts souverains africains que beaucoup craignaient, on s’inquiète de l’érosion de la viabilité de la dette. En 2022, les craintes d’inflation et de récession ont commencé à secouer les États-Unis et l’Europe, tandis que leurs banques centrales augmentaient leurs taux d’intérêt. Dans le même temps, la croissance économique de la Chine a ralenti alors qu’elle était aux prises avec les blocages continus de la Covid-19 et le chaos dans le secteur immobilier. Ces facteurs ont fait grimper le coût des emprunts à des niveaux très élevés pour les pays africains et ont empêché tous les pays, sauf quelques-uns, d’émettre de nouvelles obligations en devises fortes.

Il existe deux scénarios pour la suite des événements. Dans le premier, les pays africains se débrouillent pendant un an ou deux jusqu’à ce que les problèmes mondiaux s’atténuent. Dans ce scénario, les marchés se rouvrent à temps pour permettre le refinancement d’un paquet d’euro-obligations africaines en 2024 et 2025. Dans un deuxième scénario, plus sombre, le taux d’intérêt mondial reste élevé et la fenêtre du marché reste fermée. Cela empêcherait de nombreux pays africains de refinancer leur dette, et de nombreux défauts de paiement s’ensuivraient.

 

Prévenir une crise

Pour éviter une telle crise systémique de la dette, un plan de sauvetage financé doit être élaboré. Ce plan doit refléter l’évolution du paysage de la dette au cours de la dernière décennie et s’appuyer sur les idées des dirigeants politiques africains. Les créanciers privés doivent être présents dans la salle aux côtés des créanciers officiels, et non pas laissés à l’écart jusqu’à ce qu’un accord soit finalement conclu. Il devrait y avoir un menu d’options qui permettrait aux pays en détresse de choisir celles qui sont les mieux adaptées à leurs problèmes.

Les anciennes dettes pourraient être échangées contre de nouveaux contrats obligataires plus flexibles qui permettraient aux gouvernements de rembourser les obligations ou d’avancer les échéances en période de difficultés. Et là où le refinancement est le plus problématique, des rehaussements de crédit, tels que des garanties totales ou partielles des prêts ou des obligations d’un souverain, pourraient être utilisés. En échange du soutien financier, les gouvernements africains doivent s’engager à mieux emprunter.

Les principales garanties comprennent une utilisation plus stricte des recettes. Nous parlons ici de listes de projets prioritaires, d’outils pour une meilleure conception des projets et d’une meilleure passation des marchés. Toutes les informations sur les investissements publics doivent être enregistrées dans une base de données et rendues publiques. Tous les efforts doivent également être faits pour emprunter en monnaie locale. En outre, les pays devraient chercher à créer des marques durables. Les pays qui peuvent présenter de manière convaincante leurs références en matière environnementale, sociale et de gouvernance seront en mesure d’attirer des capitaux plus nombreux et de meilleure qualité, que ce soit sur les marchés obligataires ou sous la forme d’investissements directs ou de soutien du secteur public.

@ABanker