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Les marchés africains de la dette revivent

Les marchés africains de la dette revivent
  • Publiéfévrier 21, 2024

Les récentes émissions réussies d’euro-obligations par la Côte d’Ivoire, le Bénin et le Kenya sont le signe que les conditions financières mondiales sont de plus en plus propices à l’accès des pays africains aux marchés internationaux de la dette.

 

Après plus d’un an d’inactivité, le marché des euro-obligations en Afrique subsaharienne a été relancé par trois pays : La Côte d’Ivoire, le Bénin et le Kenya. Ces trois pays, dont les euro-obligations récentes ont été largement sursouscrites, témoignant de la demande persistante des investisseurs, ont levé environ 4,8 milliards de dollars au total. « Il est étonnant de constater la rapidité avec laquelle le marché des euro-obligations de l’Afrique subsaharienne s’est rouvert après avoir été entièrement fermé pendant toute l’année 2023 », commente Charlie Robertson, responsable de la stratégie macroéconomique chez FIM Partners.

La résurgence de l’émission d’euro-obligations par les pays africains pourrait également mettre en évidence la vulnérabilité des monnaies locales sur le continent.

En janvier, la Côte d’Ivoire a levé 2,6 milliards $ par le biais de deux obligations à échéance de neuf et treize ans. Les obligations ont un taux d’intérêt de 8,5 % et ont attiré plus de 8 milliards $ d’ordres, un record pour un émetteur souverain d’Afrique de l’Ouest.

Le Bénin a également fait appel au marché avec une obligation à quatorze ans d’une valeur de 750 millions $ à 8,375 % en février ; sa toute première obligation libellée en dollars.

Enfin, le Kenya lui a emboîté le pas en émettant une obligation à sept ans pour un montant de 1,5 milliard $ à un taux de 10,375 %. La vente d’euro-obligations par le Kenya a eu un effet notable sur le shilling kenyan, qui s’est fortement apprécié par rapport au dollar en février. Les analystes attribuent ce mouvement à l’afflux de dollars provenant de l’émission d’euro-obligations.

La plupart des économies africaines ont perdu l’accès aux marchés internationaux des capitaux en 2022 et 2023, le coût des emprunts libellés en devises étant devenu prohibitif. Les récentes émissions réussies de la Côte d’Ivoire, du Bénin et du Kenya sont le signe que le vent tourne enfin et que les conditions financières mondiales deviennent plus propices à l’accès des nations africaines aux marchés internationaux de la dette.

Selon Charliee Robertson, les mesures prises récemment par le FMI pour soutenir la stabilité budgétaire de plusieurs pays d’Afrique et du monde entier ont renforcé la confiance des investisseurs qui recherchent des rendements plus élevés sur les marchés émergents. Le FMI a soutenu des pays « allant de l’Argentine au Kenya et au Pakistan, ce qui a rassuré le marché sur le fait que les problèmes de l’Éthiopie, du Ghana, du Sri Lanka et de la Zambie ne s’étendront pas », explique l’analyste.

 

Saisir l’occasion

Avec la baisse des taux d’intérêt mondiaux attendue cette année, les analystes prévoient que davantage de pays africains émettront des euro-obligations pour profiter des conditions d’emprunt favorables. « Les baisses de taux mondiales seront plus bénéfiques pour les émetteurs africains potentiels, car elles réduiront le rendement que les investisseurs exigeront sur les émissions », déclare Churchill Ogutu, économiste chez IC Group, une banque d’investissement axée sur l’Afrique.

Timothy Wambu, responsable de la recherche sur les actions à l’Absa Bank Kenya, considère également que les pays africains pourraient considérer les réductions imminentes des taux d’intérêt comme un signal leur permettant de saisir l’occasion de lever des fonds à moindre coût sur le marché international. L’« idée que la Fed va probablement poursuivre sa politique d’assouplissement monétaire cette année est un catalyseur », explique-t-il à African Business.

« Plusieurs pays dont les échéances sont proches pourraient être incités à lancer de nouvelles émissions pour se refinancer. L’avantage est que les pays peuvent se refinancer et allonger la durée moyenne de leur dette. Le risque demeure que les pays s’endettent trop en se laissant séduire par des prix plus bas. »

Churchill Ogutu estime toutefois que les gouvernements africains qui font appel aux marchés internationaux doivent surveiller de près leurs principaux ratios d’endettement, car de nombreux pays sont actuellement en situation de surendettement. « Selon le FMI, près de la moitié des pays africains présentent un risque ou un risque élevé de surendettement. Les gouvernements africains sont confrontés à un choix binaire entre l’augmentation des recettes et la réduction des dépenses pour rétablir la stabilité de la dette. »

 

Faire face à des exigences fiscales plus élevées

Selon Babatunde Oladapo (photo ci-contre), secrétaire exécutif du Forum ouest-africain de l’administration fiscale (WATAF), les gouvernements africains ont un « fort appétit » pour l’emprunt. Cette situation favorisera l’augmentation des émissions d’euro-obligations sur le continent en 2024 et au-delà. « À l’heure actuelle, la plupart des pays africains disposent d’une marge de manœuvre budgétaire étroite. Par conséquent, les sources de financement extérieures restent extrêmement importantes pour le fonctionnement de ces économies. »

Babatunde Oladapo explique que la forte dépendance des pays africains à l’égard de la dette a entraîné une augmentation constante des coûts du service de la dette, obligeant les agences fiscales à revoir à la hausse leurs objectifs de collecte des recettes nationales année après année. Dans les prévisions budgétaires de la plupart des pays africains, le service de la dette est une dépense récurrente qui entre désormais en concurrence avec la fourniture de biens et de services ou d’autres postes de dépenses récurrents, ce qui pousse les agences fiscales à augmenter leurs objectifs de recettes, en particulier en direction des entreprises.

Conjoncture : le paradoxe africain de la dette

Le secrétaire de la WATAF fait valoir que les pays dotés de systèmes fiscaux solides et efficaces sont généralement plus à même de rembourser leurs dettes et que la plupart des pays africains doivent d’urgence améliorer le recouvrement de l’impôt sur le revenu des personnes physiques. Selon Babatunde Oladapo, l’impôt sur le revenu des personnes physiques – y compris l’impôt sur la fortune, l’imposition des personnes fortunées et l’imposition du secteur informel – est resté une source de recettes intérieures mal exploitée. Il demande également que l’on se concentre davantage sur la mobilisation des recettes provenant du secteur extractif, compte tenu des vastes ressources naturelles du continent.

« Si les pays africains n’améliorent pas la collecte de leurs impôts directs (sur le revenu) et ne mobilisent pas efficacement les recettes du secteur extractif, la pression sur les emprunts extérieurs restera forte. »

La Banque de Tunisie

Pour maîtriser sa dette, l’Afrique devra également s’attaquer à l’épineux problème de la réduction de ses déficits budgétaires. Selon le FMI, les pays d’Afrique subsaharienne ont tendance à s’appuyer excessivement sur la réduction des dépenses pour réduire leurs déficits budgétaires. Bien que cela puisse être justifié dans certaines circonstances, le prêteur multilatéral affirme que les mesures relatives aux recettes, telles que l’élimination des exonérations fiscales ou la numérisation des systèmes d’enregistrement et de paiement, devraient jouer un rôle plus important.

« La mobilisation des recettes nationales est moins préjudiciable à la croissance dans les pays où les niveaux d’imposition initiaux sont faibles, alors que le coût associé à la réduction des dépenses est particulièrement élevé compte tenu des importants besoins de développement de l’Afrique », note le bailleur de fonds.

 

L’augmentation des emprunts exige des réformes

« Il est conseillé aux pays qui sont actuellement en situation de surendettement de réformer leurs institutions fiscales et leurs structures macroéconomiques avant de chercher à se financer par l’émission d’instruments tels que les euro-obligations », prévient Babatunde Oladapo.

Certains analystes affirment que les pays africains comptent trop sur les euro-obligations, non pas pour financer leur développement, mais pour refinancer leur dette existante – le proverbial « emprunter à Pierre pour payer Paul ». Peu de pays utilisent la dette levée sur les marchés internationaux pour investir dans des secteurs économiques prometteurs : « Les euro-obligations ne devraient servir qu’à l’exécution de projets économiques. Les capitaux étrangers doivent être utilisés pour financer une partie du déficit budgétaire qui offre des perspectives de rendement », reconnaît Babatunde Oladapo.

Qui soutient également que l’échéance moyenne des euro-obligations africaines devrait être allongée pour avoir une durée d’au moins dix ans ; cela permettra une gestion plus efficace de la dette publique. « Les conditions des capitaux étrangers doivent être bien conçues afin d’accorder un délai raisonnable pour la croissance des économies. »

« Il est étonnant de constater la rapidité avec laquelle le marché des euro-obligations de l’Afrique subsaharienne s’est rouvert après avoir été entièrement fermé pendant toute l’année 2023. »

La résurgence de l’émission d’euro-obligations par les pays africains pourrait également mettre en évidence la vulnérabilité des monnaies locales sur le continent. Le FMI indique que la dette extérieure représente environ 40 % de la dette publique en Afrique subsaharienne et que, pour la plupart des pays, plus de 60 % de cette dette est libellée en dollars. Il note que, depuis le début de la pandémie jusqu’à la fin de 2022, les dépréciations des taux de change en Afrique ont contribué à l’augmentation de la dette publique de la région à hauteur d’environ 10 points de pourcentage du PIB en moyenne, toutes choses égales par ailleurs.

Cela souligne la tâche ardue qui attend les banques centrales africaines : maintenir la stabilité de leurs monnaies locales au cours des prochaines années, alors que leurs pays s’endettent de plus en plus à l’étranger.

@ABanker

 

 

Écrit par
Lennox Yieke

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