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Les courtiers misent sur les euro-obligations africaines

Les courtiers misent sur les euro-obligations africaines
  • Publiédécembre 7, 2023

Les euro-obligations émises par les pays africains présentent un tableau complexe, fait à la fois de succès et de prudence, offrant un financement important pour le développement mais exigeant une gestion prudente.

 

Sur le marché en constante évolution des euro-obligations africaines, Simbarashe Jindu, négociant basé à Chypre, fait une brève pause au cours d’une journée de négociation bien remplie. Malgré les défis, le marché secondaire de l’achat et de la vente de la dette africaine reste solide. Il est alimenté par les émissions d’euro-obligations des gouvernements et des entreprises africaines, qui attirent un ensemble international de courtiers, de négociants et de gestionnaires d’actifs. Le marché réagit rapidement à l’information ou à la spéculation, ce qui entraîne souvent des hausses rapides des transactions afin de profiter des opportunités ou de réduire les pertes potentielles.

« Nous avons assisté à une croissance et à des progrès sociaux remarquables en Afrique au cours des deux dernières décennies, grâce aux réformes et aux investissements, les marchés des euro-obligations jouant un rôle important. »

« Faute d’une meilleure expression, c’est un peu comme le Far West », ose Simbarashe Jindu.

« Ce n’est pas un endroit où la plupart des gens négocient, car l’Afrique subsaharienne est l’un des espaces les plus volatils du marché des euro-obligations. Mais elle attire ceux qui recherchent des rendements plus élevés, car par rapport à d’autres marchés émergents comme l’Arabie saoudite, les rendements de l’Afrique sont supérieurs de 3 % et plus. »

Les négociants en dette africaine se concentrent sur le spread, c’est-à-dire la différence de rendement entre ces obligations et un indice de référence, souvent les bons du Trésor américain. Cette mesure est essentielle, car elle met en évidence le risque perçu et le rendement potentiel d’un investissement dans la dette africaine par rapport aux obligations américaines, plus stables et à plus faible rendement. Un écart plus important indique un risque plus élevé avec des possibilités de rendements plus importants, tandis qu’un écart plus faible indique un risque plus faible et des rendements plus modestes.

« Certaines obligations sont sursouscrites ou sous-achetées même en cas de défaillance. Ces anomalies signalent qu’une obligation se négocie à un niveau beaucoup plus élevé ou plus bas que prévu. En examinant ces obligations spécifiques, les traders peuvent anticiper des valeurs de négociation plus élevées après la restructuration. Le Ghana se négocie à 40 pour un dollar, mais après la restructuration, ces obligations pourraient se négocier jusqu’à 50, c’est donc un risque que vous prenez », explique Simbarashe Jindu.

 

L’enthousiasme des investisseurs

Alors que les banques centrales mondiales commencent à relâcher leurs cycles de resserrement, un regain d’intérêt pour les obligations est perceptible à mesure que les coûts d’emprunt diminuent. Pourtant, de formidables défis persistent, et la porte des nouvelles émissions est restée fermée pour l’Afrique subsaharienne jusqu’en 2023. Contraints par des taux d’intérêt élevés, la volatilité des taux de change et une inflation persistante, seuls l’Égypte et le Maroc, émetteurs habituels en Afrique du Nord, ont réussi à lever des capitaux mondiaux sur le continent cette année.

Les euro-obligations offrent aux gouvernements une certaine flexibilité – par rapport aux décennies de prêts conditionnels – mais elles s’accompagnent de coûts élevés, de rendements importants (de 5 % à 18 %) et d’échéances plus courtes, généralement de l’ordre de dix ans.

Cette structure financière pose des problèmes de durabilité, car des pays comme le Nigeria, le Kenya, l’Angola, l’Égypte et le Ghana consacrent une part importante de leurs recettes fiscales au remboursement des intérêts. Au Nigeria, plus de 80 % des recettes fédérales sont consacrées au remboursement de la dette, une tendance qui, selon le FMI, devrait atteindre près de 100 % d’ici à 2026.

Depuis la première émission d’euro-obligations par l’Afrique du Sud en 1995, le marché africain des euro-obligations a connu une forte croissance, avec la participation de 21 pays. Cette expansion reflète la demande urgente de capitaux du continent pour alimenter le développement des infrastructures et gérer les importations essentielles. Au troisième trimestre 2023, la valeur nominale des euro-obligations souveraines africaines s’élevait à 142 milliards de dollars, pour une valeur de marché d’environ 125 milliards $, ce qui illustre la robustesse du marché, explique Gregory Smith, auteur de Where Credit Is Due et économiste en chef à la Banque mondiale.

L’attrait du marché est renforcé par l’enthousiasme des investisseurs. Une enquête menée par The Value Exchange indique que 76 % des gestionnaires d’actifs prévoient d’augmenter leurs investissements dans la dette africaine. Ce vif intérêt met en évidence le potentiel des instruments financiers du continent.

 

Retour d’expériences

Pourtant, les euro-obligations africaines présentent un tableau complexe, fait à la fois de succès et de prudence. Alors que des pays comme la Zambie et le Ghana sont confrontés à des défis constants dus à une mauvaise utilisation des capitaux dans un contexte de ralentissement économique mondial et de chute des prix des matières premières, d’autres, comme le Rwanda, démontrent l’impact positif que ces outils financiers peuvent avoir lorsqu’ils sont gérés de manière efficace.

L’émission inaugurale d’euro-obligations du Rwanda en 2013, d’un montant total modeste de 400 millions de dollars, témoigne de la responsabilité fiscale du pays, explique Gregory Smith. Cela représentait environ 5,1 % de son PIB à l’époque, un chiffre qui a depuis diminué pour atteindre environ 3 % de son PIB en 2023, en raison de la croissance économique régulière du pays.

Le succès de cette obligation est attribué à la transparence de l’allocation des fonds, dont une part importante a été investie dans le Centre des congrès de Kigali, RwandAir et le projet hydroélectrique de Nyabarongo. Malgré les défis économiques mondiaux, ces projets ont prospéré, contribuant à l’infrastructure et au développement économique du Rwanda.

« Nous avons beaucoup de leçons à tirer de cette première série d’emprunts sur le continent », nous confie Gregory Smith à African Business. « Il ne s’agit pas d’une erreur, mais l’accès aux marchés doit être amélioré. Certains pays ont trop emprunté, comme le Ghana, qui a trop sollicité le marché des euro-obligations. Et pour d’autres, ils n’ont pas aligné l’utilisation des recettes sur l’investissement dans des projets spécifiques. »

En 2021, le Rwanda a continué à montrer son habileté sur le marché en émettant un deuxième euro-obligation pour 620 millions $ à un taux d’intérêt plus bas, en utilisant une partie du produit pour refinancer l’obligation initiale, un mouvement stratégique qui a démontré la sophistication croissante du pays dans la gestion de la dette.

Les leçons de l’expérience du Rwanda sont claires. Les euro-obligations, tout en offrant un financement important pour le développement, exigent une gestion prudente. Les faux pas en période de crise peuvent entraîner une dette écrasante, une détérioration de la cote de crédit et une hausse des taux d’intérêt, ce qui risque de bloquer les futures émissions d’euro-obligations.

 

Des sources de financement alternatives

Deux des vingt-quatre navires livrés par la France au Mozambique pour la pêche au thon. Des embarcations pouvant être facilement transformés en navires de guerre.L’histoire de l’« obligation thon » émise par le Mozambique en 2013 nous rappelle brutalement les risques encourus. N’ayant jamais payé un seul coupon et finalement déclarée illégale, cette obligation, qui était censée financer une flotte de pêche au thon, a entraîné une augmentation massive de la dette publique du pays, qui est passée de moins de 50 % du PIB en 2013 à 140 % en 2016. La situation a été aggravée par des emprunts gouvernementaux non divulgués et par la corruption. Aujourd’hui, l’euro-obligation restante du Mozambique, qui arrive à échéance en 2031, a vu son taux d’intérêt passer de 5 % à 9 %, ce qui alourdit la charge d’intérêt annuelle.

Aujourd’hui, alors que les pays africains sont confrontés à des difficultés sur les marchés de la dette, certains d’entre eux recherchent activement des sources de financement alternatives.

Des méthodes de financement innovantes, telles que les obligations à impact social, les obligations vertes et les obligations de la diaspora, sont à l’étude. Ce changement stratégique vise à diversifier les mécanismes de financement et à réduire la dépendance à l’égard des euro-obligations.

« Certains États souverains se détournent du marché des euro-obligations ou y font une pause, car ils devront procéder différemment, en maximisant les prêts concessionnels, et pour d’autres, la leçon est d’utiliser les marchés un peu plus largement et de repenser la stratégie », juge Gregory Smith.

« Pour ceux qui n’ont pas d’échéances importantes à venir, ils peuvent facilement attendre que le temps change. Si des échéances importantes sont prévues, il faudra revenir sur les marchés ou trouver un plan B, et c’est ce que fait le Kenya en ce moment. »

À la fin de l’année, le « mur de la dette » se profile, se présentant comme un obstacle intimidant au développement, avec la Zambie, l’Égypte, l’Éthiopie, le Ghana, le Kenya et la Tunisie confrontés à des remboursements urgents en 2024 et 2025, dans un contexte de conflits économiques.

La restructuration de la dette zambienne, d’un montant de 4 milliards $, entravée par les désaccords entre créanciers en novembre, met en évidence les limites des options de Lusaka en matière de refinancement de la dette, alors que le prix du cuivre, principal produit d’exportation du pays, reste obstinément bas.

 

Un régime plus strict

L’Égypte, accablée par une obligation de remboursement de 100 millions de dollars, est aux prises avec des pressions budgétaires, tandis que l’Éthiopie navigue dans une restructuration au titre du cadre commun du G20, dans un contexte de guerre civile et de retombées d’une pandémie.

Le Ghana, en proie à sa pire crise économique, s’efforce de restructurer une dette de 13 milliards $ sous forme d’euro-obligations après avoir fait défaut.

Le Kenya est confronté à une crise potentielle en juin 2024 avec une euro-obligation de 2 milliards $ à échéance, alors que le gouvernement s’efforce de trouver une solution par le biais de la modération fiscale. La crise économique de la Tunisie est aggravée par l’échéance imminente de l’euro-obligation et les négociations difficiles avec le FMI.

Pour certains émetteurs de dette africains, il peut sembler que leur incursion sur le marché mondial des capitaux ait été l’occasion d’un pas en avant et de deux pas en arrière, avec un retour à la crise de la dette paralysante qu’ils ont affrontée au début du siècle.

Mais pour Yvette Babb, gestionnaire de portefeuilles de titres à revenu fixe dans la zone euro chez William Blair, une banque d’affaires et une société de gestion d’investissements, les prévisions concernant la restructuration de la dette et la santé fondamentale du marché sont globalement optimistes.

« Si l’on considère l’espace des euro-obligations africaines au niveau de l’indice, c’est-à-dire l’indice JP Morgan EM bond index (EMBI) global diversifié des spreads africains en tant qu’agrégat, il est clair qu’ils sont plus élevés dans une perspective de cinq ans », explique-t-elle.

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« Nous prévoyons que les défis de 2023 se transformeront en opportunités en 2024, en particulier dans les classes d’actifs à revenu fixe. Les pays ayant d’importants besoins de financement externe, comme l’Égypte et le Kenya, devraient voir leurs problèmes de refinancement réduits, grâce au soutien des partenaires de développement, tant multilatéraux que bilatéraux. Dans un contexte plus large, l’Afrique subsaharienne présente un équilibre risque/récompense généralement positif – les écarts élevés semblent maintenant compenser suffisamment, parfois même excessivement, les risques associés aux capacités et aux intentions de ces pays de rembourser leurs dettes en euro-obligations », développe Yvette Babb.

Le paysage financier, autrefois caractérisé par des taux mondiaux bas et des spreads étroits avant 2020, a évolué vers un régime plus strict, même s’il est peu probable que le resserrement sévère de 2023 se reproduise en 2024, selon la gestionnaire. Ce changement atténue les inquiétudes concernant les échéances imminentes de la dette, mais souligne la nécessité de changements structurels dans les stratégies de financement. Anticipant un financement commercial plus coûteux, ces pays doivent maintenant réévaluer leurs approches et leurs coûts d’emprunt, faire face à un accès limité aux marchés obligataires commerciaux et à des préoccupations croissantes quant à la viabilité de la dette.

Malgré ces défis, la trajectoire du continent n’est pas uniquement définie par l’austérité imminente. « Nous avons assisté à une croissance et à des progrès sociaux remarquables en Afrique au cours des deux dernières décennies, grâce aux réformes et aux investissements, les marchés des euro-obligations jouant un rôle important », conclut Gregory Smith.

@ABanker

Écrit par
Will McBain

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